国金证券股份有限公司李阳,陈伟豪近期对三棵树进行经营并发布了经营申报《零卖解围，做事立本》，本申报对三棵树给出买入评级，以为其指标价位为56.67元甲级职业联赛竞猜，刻下股价为39.29元，预期高涨幅度为44.24%。

三棵树(603737)

零卖解围，开启成长新阶段

2011-2021年公司阅历高增长阶段后，减弱大B端、调向小B+C端，至2024年基本完成渠说念结构的退换，充分开释此前累积的高风险，运转步入成长新阶段：

（1）C端极力成长、捏续升级品牌力，刻下公司零卖在三四线城市已积蓄较强的品牌基础，将来一方面凭借美丽乡村（仿石漆业务，）的迅猛发展、向下自由乡村阛阓的先发上风，2015-2023年收入复合增速跨越60%，2023年市占率提高至6%、行业第一。另一方面通过更正随即住社区店做事形态、进取收拢高能级城市的解围机遇，同期艺术漆在渗入率快速提高的红利期也将延续提供增量，往常5年复合增速跨越40%，2023年攀升至行业前三；

（2）B端工程涂料第一品牌地位结识，2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，2012年以来年复合增速37%，教导两年名次行业第一。大B端通过“主动型减弱”已降至较低比例，小B端前瞻性布局旧改翻新、市政公建、教学医疗、工业厂房等非房规模，率先上风赫然，经销商数目22H1达到20000家以上，当今仍捏续扩大；

（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展顺利，印证渠说念品牌服用逻辑。其他建材品类配套率提高，增速较建筑涂料更快。

何如看利润率弹性空间

将来两年利润率弹性主要来自毛利率开拓和销售用度率缩小，对比外洋涂料龙头近10年的盈利融会，咱们以为三棵树新阶段更具质地的增长，也将跟随更具安靖性的利润率和ROE。

（1）跟着头部企业再行均衡阛阓份额和利润增长，行业价钱竞争将权贵放缓，瞻望毛利率2025-2026年开拓至30.3%、31.1%；

（2）渠说念端超前参加使得往常销售用度率一直偏高，近两年东说念主员招聘放缓，渠说念确立愈加完善，运转进入用度率缩小阶段，瞻望销售用度率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；

（3）减值对利润的负担瞻望减少。2021-24Q3累计信用减值亏损15.8亿元，坏账风险开释已较充分。

盈利预测、估值和评级

看好新成长阶段三棵树更具安靖性的盈利武艺，咱们瞻望公司2024-2026年归母净利润隔离4.3、8.5、12.1亿元，刻下股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，给以2025年35倍PE，对应指标价56.67元，初次掩盖给以“买入”评级。

风险领导

零卖渠说念拓展不足预期；其他建材和工业涂料等品类延迟不足预期；原材料价钱波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。

证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据想象，中金公司陈彦经营员团队对该股经营较为潜入，近三年预测准确度均值为16.06%，其预测2024年度包摄净利润为盈利5.19亿，凭据现价换算的预测PE为40.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增捏评级6家；往常90天内机构指标均价为52.4。

以上骨子为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号）甲级职业联赛竞猜，不组成投资淡薄。